恒瑞医药：业绩增长强势 后期动力十足

　　事件：公司发布年报，2015年公司实现营业收入、扣非后归母净利润分别为93.2亿、21.7亿元，同比增幅分别为25%、45%。
 
　　制剂出口获突破，创新药崭露头角。2015年，公司实现营业收入93亿元，同比增长25%；扣非后净利润21.7亿元，同比增长45%；全年各季度营业收入增长较稳定，第四季度实现净利润6亿元，同比增长50.5%，是全年业绩增速最高的季度。2015年公司获得收入与业绩高增长的主要原因有：1）以阿帕替尼为代表的创新药上市带来新的增量，预计阿帕替尼全年销售超3亿元；2）抗肿瘤免疫治疗创新药PD-1抗体海外授权获得2500万美元收入；3）以环磷酰胺为代表的制剂品种出口爆发式增长是全年业绩高增长的主要保障之一，2015年公司制剂出口额同比增长近600%，总额预计超过3.5亿元；4）抗肿瘤之外的产品线增长迅速，其他产品线一些品种增长明显。根据IMS 数据统计，公司艾瑞昔布全年增长103%，右美托咪定增长30%，碘克沙醇增长83%，非抗肿瘤品种的增长使公司摆脱了以往过度依赖抗肿瘤产品线的局面。
 
　　强大的研发能力成为公司未来增长驱动核心。公司是国内独树一帜的研发型医药企业，公司以抗肿瘤为核心布局研发产品线，涵盖糖尿病、自身免疫疾病、心血管等重大疾病领域。未来公司将陆续有新的重磅产品获批上市，2016年，公司产品19K 大概率在三季度之前获批上市，19K 有望在5年内成为公司下一个过10亿品种。公司目前拥有超过5个在研1.1类创新化学药物和多个创新生物药，其中PD-1抗体已经通过授权方式将海外权益出让，首次获得2500万美元里程碑款，后期如果开发顺利，公司将陆续获得近8亿美元的收益。
 
　　营销能力亦是高增长的有利保障。公司强大的销售能力是业绩高增长的保障，公司目前拥有销售人员超过5000人，从销售产品结构来看，公司最擅长抗肿瘤与周边辅助用药的市场推广销售。据IMS 数据，公司于2013年底获批的仿制药卡培他滨在上市两年时间里已经达到1.5亿/年销售额；而碘克沙醇近5年复合增长率更是达到194%，充分显示出公司强大的学术与市场营销能力。
 
　　业绩预测与估值：预计公司2016-2018年EPS 分别为1.37、1.70、2.12元，（原预测2016-2017年EPS 为1.20、1.50元，调高原因系出口业务增长较快及相应毛利率提高）对应PE 分别为35、28、22倍。我们认为公司研发与销售能力强势，未来增长动力十足，维持“买入”评级。
 
　　风险提示：核心品种销售下滑、研发产品低于预期、招标降价等风险。